水泥需求的區(qū)域化差異顯著：1～2月份我國共完成城鎮(zhèn)固定資產投資10275.79億元，同比增長26.50%，增速相比2008年有所加速。東部地區(qū)除東北地區(qū)外，華東和中南地區(qū)固定資產投資增速明顯落后于全國平均水平，西南、西北和東北地區(qū)的固定資產投資增速超過50%。1～2月份水泥產量1.59億噸，同比增長17.03%。其中2月份水泥產量為8290萬噸，同比增長42.49%。預計3月份開始，水泥產量的增速會有明顯回落。另外，根據我們對投資變化的判斷以及去年水泥月產量的狀況，今年水泥產量增速前低后高的可能性較大，主要還是基于對下半年宏觀經濟能有明顯復蘇的判斷。中南、西南和西北區(qū)域的水泥產量增速明顯高于全國水平，反映了當?shù)剌^為旺盛的水泥需求。

    水泥投資高增長，供給壓力仍存在：雖然水泥需求仍保持較為旺盛，但水泥產業(yè)的最大壓力來自供給層面。由于2008年我國東西部水泥企業(yè)較大的景氣度差異，導致了新增水泥投資在往中西部轉移。東部經濟交往發(fā)達的長三角區(qū)域水泥投資出現(xiàn)負增長，而中西部區(qū)域由于較大的新型干法水泥發(fā)展空間及市場需求的預期較好而投資明顯攀升。從今年前兩個月數(shù)據來看，川渝、湖南、貴州、海南的水泥行業(yè)投資增速保持在200%以上�？紤]到新建生產線的周期，這部分新增產能在今年下半年和明年上半年發(fā)揮產能的可能性較大。我們估計這種投資的結構性差異將貫穿2009年全年。此外，落后產能淘汰、區(qū)域內的產業(yè)整合也會對區(qū)域供給產生一定影響。

    水泥價格走勢謹慎樂觀：我們分析了當前水泥漲價的阻力。4月份，水泥消費將處在明顯的旺季，我們對水泥價格走勢仍持謹慎樂觀的態(tài)度。如果重點工程陸續(xù)啟動、固定資產投資增速回升帶動水泥需求回升的話，供給的壓力可以明顯緩解，水泥還是存在漲價的基礎，尤其是當前價格明顯偏低、企業(yè)處于微利的華東區(qū)域市場。西南、西北和東北市場的價格我們仍然看好。需求的快速啟動導致供需矛盾依然突出，水泥價格維持高位甚至繼續(xù)上漲的可能性較大。

    關注盈利改善與確定性增長：3月份，水泥股出現(xiàn)明顯的滯漲，主要還是缺乏利好的刺激。經過前期估值水平的上升，現(xiàn)在水泥股股價的驅動力將主要來自盈利的兌現(xiàn)。而從刺激因素看，水泥漲價是最有效的。我們對4月份水泥企業(yè)盈利的改善持樂觀的態(tài)度，再考慮政府基建投資的最早受益，我們維持水泥行業(yè)“領先大市-B”的投資評級。從區(qū)域分化看，西部區(qū)域水泥企業(yè)一季度量價同比都有較高增長，一季報盈利超預期的可能性較大。東部地區(qū)水泥企業(yè)由于一季度價格低迷，一季度盈利壓力較大，但是，東部區(qū)域水泥企業(yè)的產能規(guī)模都較大，一旦固定資產投資增速能有明顯反彈并帶動水泥價格上漲，企業(yè)盈利的恢復將更為明顯，我們持謹慎樂觀的態(tài)度。黑吉兩省固定資產投資規(guī)模較大，區(qū)域整合取得較大進展且重點工程受益最大的亞泰集團存在一定的交易性機會。
來源：安信證券