2009 年1-9 月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入143.68 億元,同比增長(zhǎng)24.3%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.94 億元,同比增長(zhǎng)52.2%;凈利潤(rùn)13.67 億元,同比增長(zhǎng)56.4%;每股收益0.513 元。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.4%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.8%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.0%。

    第三季度無(wú)煙煤價(jià)格下降帶動(dòng)公司綜合毛利率小幅下滑。

    2008年公司各細(xì)分產(chǎn)品中無(wú)煙洗塊煤毛利占比為35.4%,2009年上半年該比例迅速上升到57.1%,化工用煤銷(xiāo)售已成為公司利潤(rùn)的主要來(lái)源。第三季度陽(yáng)泉無(wú)煙煤價(jià)格環(huán)比下降約3.67%,從而使得公司綜合毛利率環(huán)比下滑約1.4個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)入10月份以來(lái),由于受化肥價(jià)格持續(xù)低迷的影響,無(wú)煙煤價(jià)格也在近一年以來(lái)的低位運(yùn)行,第四季度無(wú)煙煤價(jià)格大幅回暖的可能性較小,將影響公司第四季度盈利增長(zhǎng)情況,但預(yù)計(jì)2009年仍將保持快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

    期間費(fèi)用大幅減少,公司利潤(rùn)增長(zhǎng)超出預(yù)期。由于受出口煤炭減少、償還貸款以及利息支出減少等原因,前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降1.47個(gè)百分點(diǎn)、1.53個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)用率減少3.24個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到4.93%,期間費(fèi)用率的減少帶動(dòng)公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

    山西煤企整合為公司帶來(lái)新的機(jī)遇。控股公司陽(yáng)泉煤業(yè)是山西五大煤炭集團(tuán)之一,是目前國(guó)內(nèi)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)企業(yè),2008年集團(tuán)煤炭產(chǎn)量3837萬(wàn)噸,其中公司產(chǎn)量為1774萬(wàn)噸,2008年公司和集團(tuán)之間煤炭產(chǎn)品關(guān)聯(lián)交易額為62.4億元,約占公司2008年煤炭銷(xiāo)售收入的40%左右。按照山西省政府的要求,未來(lái)6年內(nèi)省內(nèi)五大集團(tuán)將實(shí)現(xiàn)整體上市,陽(yáng)煤集團(tuán)整體上市后,將使得公司的產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的到質(zhì)的提升,同時(shí)和集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題的解決也將有利于公司在資本市場(chǎng)更加健康的發(fā)展。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2009年、2010年每股收益分別為1.86元、1.99元,以10月29日收盤(pán)價(jià)41.00元計(jì)算,對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為22倍、21倍,相對(duì)于煤炭板塊未來(lái)兩年25.0倍、21.6倍的市盈率,公司僅有微弱估值優(yōu)勢(shì),但考慮到公司在無(wú)煙煤市場(chǎng)的地位和未來(lái)集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期,暫時(shí)維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。