去年12月初至今年春節(jié)前，鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格在傳統(tǒng)備庫旺季的需求帶動(dòng)下節(jié)節(jié)攀升，創(chuàng)下2008年以來的新高。節(jié)后，以杭州、上海為代表的華東市場銷售情況并未如期好轉(zhuǎn)，在高庫存壓力下，伴隨央行貨幣政策趨緊預(yù)期，現(xiàn)貨市場進(jìn)入去庫存階段，現(xiàn)貨價(jià)格下行，期貨市場同步釋放前期積累的無量上漲風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)歷一個(gè)多月的急跌后，鋼材現(xiàn)貨市場在需求帶動(dòng)下回暖，而期貨市場則在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，在4770元/噸上下偏弱盤整了近4個(gè)月，基差處于2009年螺紋鋼上市以來的高位。7月初，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測，目前全國26個(gè)城市主要的長材，板材(熱軋、冷軋、中厚板)社會(huì)庫存近1430萬噸。

　　2008年全球金融危機(jī)所引致的大規(guī)�；�建投資建設(shè)，以及大幅新增貸款額度，導(dǎo)致2009年出現(xiàn)大量的補(bǔ)庫現(xiàn)象。全國26個(gè)城市的社會(huì)庫存從2009年年初的800萬噸左右，飆升至2009年年末近1900萬噸。2010年、2011年，26個(gè)城市總庫存在1300萬噸以上。根據(jù)可以追蹤到的數(shù)據(jù)，2005—2008年，全國26個(gè)城市的社會(huì)庫存維持在700萬噸的均值附近，低值500萬噸，高值900多萬噸，400多萬噸的流通庫存，市場得到平衡。而2009年之后，社會(huì)庫存在1300—1900萬噸區(qū)間平衡，波幅擴(kuò)大到600萬噸流通庫存，一方面，鋼材流通貿(mào)易形勢多樣化，墊資、質(zhì)押等各種資金運(yùn)作型貿(mào)易模式被充分運(yùn)用，中小貿(mào)易商市場參與的積極性被充分調(diào)動(dòng)；另一方面，商品房開發(fā)商加大對二三線城市房地產(chǎn)市場的開發(fā)，貿(mào)易商收貨相對分散，這些因素促成社會(huì)庫存得以在1300萬噸以上平衡。

　　固然，需求預(yù)期是刺激貿(mào)易商囤貨的重要因素，但是貿(mào)易商的資金運(yùn)作方式及貿(mào)易商地域性交易形式的存在對維持目前社會(huì)庫存區(qū)間的作用更大。通過對社會(huì)鋼材需求的增量和社會(huì)庫存量的分析得出，2009年后社會(huì)庫存增加并非由需求增加所致。2005—2008年，粗鋼的表觀消費(fèi)分別是3.5億噸、3.8億噸、4.3億噸和4.5億噸，鋼材需求實(shí)際增長較快，社會(huì)城市庫存的上限雖有所增加，然而庫存區(qū)間并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，基本維持在700萬噸的均值存量。所以，筆者認(rèn)為在貿(mào)易商資金參與方式及貿(mào)易實(shí)體不大規(guī)模發(fā)生改變的情況下，目前1300萬噸的社會(huì)庫存是一個(gè)平衡下限。

　　從往年的數(shù)據(jù)來看，2006—2008年，社會(huì)庫存的低點(diǎn)在500多萬噸，當(dāng)社會(huì)庫存接近該庫存存量的時(shí)候，增庫往往會(huì)引發(fā)價(jià)格的上漲。同樣，在2010年，當(dāng)庫存下降到1400萬噸附近時(shí)，價(jià)格仍然在上漲通道中。雖然庫存的增加有主動(dòng)補(bǔ)庫和被動(dòng)補(bǔ)庫，但是筆者認(rèn)為，在低位庫存的補(bǔ)庫過程中，主動(dòng)性補(bǔ)庫往往占主導(dǎo)。目前1430萬噸的社會(huì)平均庫存可以被認(rèn)為是低庫存。因此，鋼材價(jià)格在補(bǔ)庫需求的預(yù)期下，有強(qiáng)勁的支撐。在期現(xiàn)基差高位的情況下，期鋼的上漲趨勢可期。

　　當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)因素也是存在的。由于資金緊張，上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率又到了2009年以來的高位。如果宏觀調(diào)整持續(xù)緊縮，不排除社會(huì)庫存中很多融資型交易庫存清倉。根據(jù)2009年前后庫存的估算，約700萬噸的庫存或多或少涉及到融資性交易，如果這部分庫存因?yàn)橘Y金緊張要出庫，那么不排除期現(xiàn)貨市場出現(xiàn)另一波快速的下跌行情。

來源：期貨日報(bào)