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山西擬籌組CDS（信用違約互換）為煤企增信的消息正引起多方關(guān)注。山西省金融辦人士證實，山西省確定由省金融辦牽頭，于近期籌組CDS，為省內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)特別是煤炭企業(yè)增信并擴大債券融資。據(jù)了解，“山西版”CDS將參照中債信用增進投資股份有限公司的模式。

前有山西省副省長親攜該省九大煤企進京路演發(fā)債，現(xiàn)有“山西版”CDS即將問世，政府為煤企站臺的背后是山西煤企正面臨著負債走高、償債能力走低的壓力。界面新聞發(fā)現(xiàn)，山西省屬七大煤炭集團截至2015年底的資產(chǎn)負債總額已經(jīng)突破萬億元，這一數(shù)據(jù)甚至接近2015年山西省GDP總額。

同煤集團、焦煤集團、晉煤集團、潞安集團、陽煤集團、山煤集團以及晉能集團被稱為山西省屬七大煤炭集團。界面新聞通過統(tǒng)計七家煤企2015年的財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2015年底，七大煤企資產(chǎn)負債總額達11885.09億元，較2014年增長超10%。而當年，山西全省GDP總額為12802.58億元，僅高出七大煤企負債總額917.49億元。其中，同煤集團負債總額位居七家煤企首位，達2192.09億元。焦煤集團與晉能集團分居二、三位，負債總額分別為2055.79億元、1808.56億元。

與負債一同攀升的還有七大煤企走高的資產(chǎn)負債率。界面新聞計算得出，七大煤企2015年的平均資產(chǎn)負債率達82.51%，較2014年增加1.35個百分點。其中，陽煤集團資產(chǎn)負債率最高，為85.84%。山煤集團與同煤集團則緊隨其后，資產(chǎn)負債率分別為84.97%、84.95%。

無論是整體的平均資產(chǎn)負債率還是具體到各大煤企，七大煤企各自的負債率已經(jīng)超過業(yè)內(nèi)一般默認的70%警戒線。晉能集團是上述煤企中資產(chǎn)負債率最低的，其2015年的數(shù)據(jù)也達到了77.33%。

重債之下，七大煤企的盈利能力同樣不樂觀。2015年，七大煤企凈利潤全部虧損。財務數(shù)據(jù)顯示，去年全年，七大煤企共計凈利潤虧損55.85億元，以同煤集團虧損程度最甚，為10.85億元。即便是虧損程度最小的焦煤集團，也凈虧4.65億元。

與此同時，七大煤企萎縮的現(xiàn)金流也在施予重壓。財務數(shù)據(jù)顯示，七家煤企2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負，合計接近-50億元。

“山西系”上市煤企與同行業(yè)的負債對比

事實上，通過與同類企業(yè)對比，山西煤企負債壓力更為突顯。A股當前上市公司中隸屬山西國資委或?qū)俚厣轿鞯拿禾科髽I(yè)共計9家，包括同煤集團旗下大同煤業(yè)（601001.SH）、焦煤集團旗下西山煤電（000983.SZ）和山西焦化（600740.SH）等。

根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)顯示，9家“山西系”上市煤企今年一季度合計負債總額為1500.14億元，占據(jù)同行業(yè)上市企業(yè)負債總額的30.46%。其中，西山煤電一季度負債總額最高，為336.90億元。潞安環(huán)能（601688.SH）負債總額居次，為335.25億元。

在資產(chǎn)負債率方面，同行業(yè)上市煤企一季度平均資產(chǎn)負債率為57.86%。而當期，“山西系”上市煤企的平均資產(chǎn)負債率為67.20%，高出同行水平近10個百分點。*ST煤氣一季度資產(chǎn)負債率最高，達89.32%。此外，山西焦化、安泰集團（600408.SH）資產(chǎn)負債率則超過警戒線，分別為76.83%、77.49%。

值得一提的是，負債總額居“山西系”上市煤企首位的西山煤電日前公布中報，負債總額和資產(chǎn)負債率進一步增長。公告顯示，西山煤電截至2016年6月30日的負債總額增至352.65億元，負債率提升至64.49%。

盡管山西煤企的債務包袱較為沉重，但煤炭企業(yè)在山西省的經(jīng)濟地位不可撼動。以山西七大煤企為例，2015年全年，上市企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入總額為10893.38億元，與同期山西省GDP比值達0.85。

但是，經(jīng)濟份量重且需要現(xiàn)金支撐經(jīng)營活動的山西煤企正遭遇融資能力下降的風險。相關(guān)匯總數(shù)據(jù)顯示，山西七大煤企2016年第二季度發(fā)債總計136億元，環(huán)比大降超60%。

山西籌組CDS無疑給山西煤企帶來福音，其可為煤企增信且降低發(fā)債成本。申萬宏源研報指出，有活躍交易的CDS產(chǎn)品的推出有利于使不同交易主體分散化的違約信息匯聚到CDS的產(chǎn)品價格中，是很好的價格發(fā)現(xiàn)工具。

(來源：界面 編輯：崔亞 審校：駱慶生)